太平洋证券-国光股份-002749-成本端迎来拐点，植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真-230619

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　　国光股份成立于1984年，自1990年进入植物生长调节剂领域，30余年深耕发展，现拥有调节剂制剂登记证87个，行业占比约8.6%，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超4500家，细分行业龙头地位稳固。

　　农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计2025中国植物生长调节剂市场规模可达到100亿元。

　　原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。2021年以来，原药价格大幅上涨，严重挤压产品利润。进入2022年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比2022年上半年分别回落了7.5%和8.1%，并在2023年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落，公司盈利能力迎来拐点。

　　投资建议国光股份深耕植物生长调节剂领域30余年，现拥有调节剂制剂登记证87个，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。2021年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。2023年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.7元、0.8元、1.1元，首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示

　　成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。