博时宏观观点：市场估值仍处低位 复苏定价阶段消费占优

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　　海外方面，美欧制造业、服务业分化延续。6月美欧Markit制造业PMI低位继续下挫，服务业PMI有所回落但还在高位，服务业支撑就业旺盛，商品主动去库继续推进。高基数与能源价格下挫推动5月CPI快速下行，核心CPI保持韧性；基数效应将促使6月美国CPI读数继续快速回落，6~7月核心CPI保持5%附近高位。6月FOMC暂停加息，短暂宽松交易后，受英央行继续加息50bp、鲍威尔听证会强化今年继续加息等事件催化，市场对美联储紧缩的预期再度升温，当前联邦基金利率期货隐含的加息预期为7月加息25bp至5.25~5.5%，今年不降息。

　　国内方面，5月经济数据呈现筑底特征，工业增加值同、环比低位改善，服务业、消费基本持平，可选消费有亮点，地产相关消费增速较低。投资方面，固投受地产拖累走弱，基建、制造业投资改善。青年失业率上升，社融低于预期，央行调降OMO和MLF利率，6月LPR对称调降10bp，传递了政策边际宽松的信号。

　　市场策略方面，债券方面，地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。6月以来，三十城市销售面积整体弱于过去四年同期水平，开工低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。

　　A股方面，市场估值仍处低位，库存即将见底，后续稳增长政策驱动下市场仍将定价经济复苏，对后市不必悲观。库存周期见底前，消费业绩好转的确定性强于周期，可以看到当前消费盈利预期较稳而周期仍处下修之中。结构上，推荐受益于稳增长政策的食品饮料/家电等消费行业，以及逐渐走出周期底部的电子。  港股方面，2023年，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张，Q2~Q3美元流动性仍有不确定性，重视高股息国企、贵金属板块在海外高波动场景下的防御价值。

　　原油方面，2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底。OPEC减产与美国收储计划叠加海外服务消费韧性为油价提供支撑。

　　黄金方面，海外增长趋弱，年度维度黄金投资价值较为明确，短期加息预期反复或带来震荡。