高速扩张背后，医思健康(02138)仍难逃“增收不增利”困局？

股价持续下跌，进入2023年下半年后，医思健康(02138)似乎仍未等来反弹曙光。

据公开信息披露，医思健康成立于2005年11月，总部位于香港，是香港最大的非医院医疗及医学服务提供者以及香港最大的医学美容服务提供者。集团在中国内地、香港、澳门共经营80家诊所及服务中心，有139名全职专属注册医生。

自2016年在港交所上市以来，公司股价大部分时候都位于10港元以下。自2023年1月以来，公司股价更是开启漫长的下跌周期。截至7月7日，公司股价收于3.85港元。与年初的最高价9.89港元相比，目前港股股价已累计下跌超六成。

此前，中金发布研究报告，将公司目标价降至6港元，并指出下半年业绩仍将承压;开源证券亦下调其FY2024/2025盈利预测，预计FY2024-2026公司可实现归母净利润2.8/5.1/6.5亿港元(FY2024/2025前值为4/6)，同比+307.5%/+79.4%/+27.7%，对应EPS为 0.2/0.4/0.5港元，PE为18.0/10.0/7.9倍。

尽管身处热门的医疗医美赛道，但机构偏向悲观的预测、还有二级市场投资者“用脚投票”的态度，似乎都表明了在医思健康的业绩与业务基本面上仍存在不少值得担忧的因素。

营收向上 净利向下

业绩是体现一家上市公司的最直观指标。从这个方面来看，投资者对公司的主要担忧或许在于近年来公司业绩中体现出的“增收不增利”趋势。

2019年至2022年间，公司营收分别为18.37亿、19.49亿、20.8亿、29.2亿港元，同比增速显著提升;净利方面却持续向下，从2019年的近4亿港元跌落至2022年的1.98亿港元，近乎腰斩。

而在近日披露的2023年最新财报中，这样的状况似乎未曾改观。截至2023年3月31日止，公司总收入38.75亿港元，同比增加32.7%;股东应占溢利6965.4万港元，同比减少64.73%;每股盈利5.9港仙;拟派末期股息每股4.2港仙。

据智通财经APP了解，营收增长主要归功于2023年初香港及中国内地之间恢复跨境旅游后吸引更多内地游客回流，且跨品牌转诊带动医疗分部增长。年内公司完成的并购交易的收入为1.54亿港元，占总收入的比例为4%。

2023财年，公司毛利率同比降低2.3个百分点至85.7%，归母净利率同比降低5个百分点至1.8%。公司方面表示，主要因为医疗收入占比提升带来相关存货及耗材成本增长。

在费用端，2023财年雇员福利费用率同比增长3.1个百分点至28%，因新店处于爬坡期，运营效率有待优化;市场推广及广告费用率同比降低0.3个百分点至4.5%，注册医生费用率同比增长2.7个百分点至25.1%，主要因为医生团队较快扩容。

对此，公司方面表示计划推出多维度降本提效措施，包括优化员工队伍、集中采购、简化运营及任务自动化等。

具体业务层面上，该财年内公司业务覆盖范围有所拓展，净增加21个服务点，总面积约173000平方