山西证券-农业行业周报：以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股-230625

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　　本周沪深300指数涨跌幅为-2.51%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.96%，板块排名第11，子行业中生猪养殖、食品及饲料添加剂、畜禽饲料、肉鸡养殖以及水产养殖涨跌幅位居前五。

　　本周猪价环比上周有所下降。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至6月25日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.65/14.95/13.95元/公斤，环比上周分别-3.53%/-1.32%/-2.45%，平均猪肉价格为19.23元/公斤。截至6月16日，自繁自养利润为-325.66元/头，而外购仔猪养殖利润为-240.26元/头，较上周亏损幅度均有所加深。截至6月16日，白羽肉鸡价格为8.83元/公斤，环比降低4.33%，肉鸡苗价格为2.45元/羽，环比增长1.66%，养殖利润为-0.79元/羽，亏损幅度环比上周减少8.14%。

　　本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。

　　根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。

　　推荐海大集团：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。

　　推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。

　　风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。