【建投黑色】进口煤：下半年无明显增量，长协锚定盘面底价

　　CFC金属研究

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　　中信建投期货黑色组

　　本报告完成时间  | 2023年06月28日

　　进口炼焦煤下半年展望

　　1、蒙煤进口预计2265万吨，盘面锚定约1100元

　　5月蒙古炼焦煤进口量310万吨，略超团队预期，主要是非市场行为对甘其毛都口岸通关量造成干扰。市场对后市预期仍悲观，查干哈达库存甩货需求增加，6月甘其毛都口岸日通关量一度创下历史新高。团队判断2023年上半年我国从蒙古进口的炼焦煤总量为2315万吨，其中第二季度高达1194万吨。

　　长期看，蒙煤进口量未来仍会逐步放大，这符合中蒙双方的利益需求。短期看，口岸通关量受到经济考量、政治考量以及口岸设施等影响。综合考虑蒙古计划、口岸设施以及中国煤炭政策基调，我们倾向于将下半年的蒙煤进口量锁定在1835万吨至2696万吨区间，均值2265万吨。

　　基于头部贸易商的二季度长协价，考虑三季度长协价分别下调10/20/30美元的情形，估算得出折仓单价格1271/1184/1096元，由此可见，蒙煤三季度长协锚定的盘面价格底部在1100元附近。值得注意的是，6月初煤焦市场已启动反弹行情，第三季度长协价格能否如期下调，仍存在变数。

　　可以预见的是，边境交易模式推行后，蒙古矿方议价能力增强，口岸贸易商的集中度亦逐步提升，这将变相推高蒙煤定价权。

　　2、澳煤仍是性价比“洼地”，俄煤继续撑起半边天

　　5月，我国进口澳洲炼焦煤28万吨，放量不及预期。全球经济再次衰退预期加剧，需求不振对煤价的冲击更为强烈。随着供应条件的改善和正常化，澳洲炼焦煤价格正在缓慢回落；印度提振焦煤产量，日本钢铁产量增长放缓，均会阻碍澳煤价格上涨。

　　国内外价格倒挂，澳煤性价比仍不敌国产煤；考虑到长协和普氏CFR定价，目前南方市场更倾向于美国煤和加拿大煤，而非澳煤。此外，当前澳洲并无过多资源发往中国，且价格常常超出预期。综上，我们预计澳大利亚炼焦煤下半年进口量约为150万吨左右。

　　在国内市场低迷以及蒙煤快速放量的背景下，我们认为下半年来自加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为620万吨上下，俄罗斯炼焦煤进口量约为1340万吨。

　　风险点：

　　宏观政策利好预期、煤矿突发事故

　　01 5月进口环比降2成，累计进口创新高

　　受国内市场需求不振和通关限制影响，5月我国炼焦煤进口数量环比下滑20%。5月份，我国炼焦煤进口数量672万吨，同比+47%，环比-20%，但仍在同期最高位，下滑主要受通关限制的拖累和国内煤焦价格低迷的影响。前1-5月，我国炼焦煤进口数量累计值为3739万吨，同比+78%，创近五年新高。

　　前五大进口来源贸易稳定性较高，占比略有提升。按进口来源划分，5月蒙古炼焦煤进口数量为310万吨，俄罗斯炼焦煤进口数量为194万吨，剩余三国分别为加拿大68万吨、美国47万吨，澳大利亚28万吨。前五大进口来源占进口总量的比例略有提升，与价格呈反向波动，说明其贸易稳定性更高。

　　02 蒙煤进口预计2265万吨

　　盘面锚定约1100元

　　5月蒙古炼焦煤进口量310万吨，略超团队预期。2023年5月，蒙古炼焦煤进口数量为310万吨，同比+73%，环比-25%，在我国炼焦煤进口总量中的占比下滑至46%（前值49%）；2023年1月至5月，蒙古炼焦煤进口数量累计值为1844万吨，同比+254%。此前我们发布报告预计5月蒙煤进口数量约307万吨，实际进口量略超预期。

　　5月存在一定的非市场行为干扰甘其毛都口岸通关量。5月起，市场传言“288口岸日通关量限制在8万吨以内”。根据团队调研，多家企业表示“限制口岸日通关量”更多是中方行为，短盘压车比较严重，可能是中方故意压慢通关速度，主要原因如下：其一，中蒙会晤在即，跟蒙古政府谈判时手中能有筹码；其二，口岸管委会年度通关过货任务目标2200万吨，折算出煤炭通关计划2126万吨，前5月累计通关1300万吨，已经超完成目标的61%。

　　市场对后市预期仍悲观，查干哈达库存甩货需求增加。5月31日，甘其毛都口岸通关回升至1000车附近，从口岸贸易商处获悉，中蒙会晤已达成部分协议，因此解除了前期通关限制。据了解，目前蒙古国小塔矿恢复坑口合同，但大塔矿继续推行边境交易；此外，贸易商对于后市预期并不乐观，因此在短盘运费较低时，贸易商存在较强的甩货需求。查干哈达堆场的库存货权多归属于中方贸易商，库存超过200万吨，在甩货需求的驱动下，6月甘其毛都口岸日通关量一度创下历史新高。

　　团队预计2023年上半年我国从蒙古进口的炼焦煤总量为2315万吨，其中第二季度高达1194万吨。

　　长期看，蒙煤进口量未来仍会逐步放大。蒙古是一个相对中立的国家，地缘政治风险偏低，蒙古“矿业兴国“战略思路没变，其煤炭销售市场锁定在中国；另一方面，国内粗钢产量达到峰值，但总量可观，主焦煤相对稀缺，国家有意愿进口蒙煤。6月28日，国家主席习近平会见蒙古国总理，并表示中方高度重视发展中蒙关系，是蒙古国可以信赖和倚重的伙伴。

　　短期看，口岸通关量受到经济考量、政治考量以及口岸设施等影响。（1）今年蒙古计划出口5000万吨煤炭，考虑到中蒙关系良好，该计划大概率能够完成；按照83%比例折算出炼焦煤出口目标4150万吨，而上半年已有约2315万吨的蒙古炼焦煤进口，下半年至少进口1835万吨；（2）在已有的口岸设施基础上，甘其毛都口岸通关上限1200-1300车/日，年通关能力上限4920万吨，而该口岸在蒙古炼焦煤进口总量中的占比约为6成，因此从口岸设施角度看，通关量无明显限制；（3）我们预计国家今年大概率不会对进口煤采取配额限制，当前煤炭保供政策基调仍未发生根本转变，6月16日，国家发改委专门部署2023年全国能源迎峰度夏工作，强调加强燃料供应保障，督促各地和发电企业将电厂存煤稳定在较高水平。

　　预计下半年我国从蒙古进口炼焦煤数量约2265万吨。开采塔本陶勒盖煤矿的主要煤矿公司ETT近期表示，ETT今年原计划销售2300万吨煤炭，但正致力于销售3000万吨煤炭；根据公司所披露的数据，估算对应的蒙古炼焦煤进口量，如图表9所示。综上，我们倾向于将下半年的蒙煤进口量锁定在1835万吨至2696万吨区间，均值2265万吨。

　　蒙煤锚定的盘面价格底部或位于1100元/吨附近。当前ETT坑口价格依然执行季度长协价，7月1号为调价窗口，根据团队调研结果，市场期待三季度长协会下降20-30美元/吨。基于头部贸易商的二季度长协价，考虑三季度长协价分别下调10/20/30美元，估算得出折仓单价格1271/1184/1096元，由此可见，蒙煤三季度长协锚定的盘面价格底部在1100元附近。值得注意的是，6月初煤焦市场已启动反弹行情，第三季度长协价格能否如期下调，仍存在变数。

　　蒙煤贸易格局迎来剧变，蒙煤定价话语权增强。年初开始，蒙方推行电子竞拍和边境交易模式，仅允许头部贸易商“四大家”维持坑口自提模式，中小贸易商市场空间受到严重挤压：一方面公开竞拍价格过于透明，另一方面，贸易商在外蒙投资的堆场、车队和设备等资产均将被搁置，利润也被严重削弱。可以预见的是，边境交易模式推行后，蒙古矿方议价能力增强，口岸贸易商的集中度亦逐步提升，这将变相推高蒙煤定价权。由于蒙煤定价存在先天滞后性，在市场下行阶段，中蒙负价差或为常态，参考图表11。

　　03 澳煤仍是性价比洼地，俄煤继续撑起半边天

　　5月，我国进口澳洲炼焦煤28万吨，放量不及预期。至于澳大利亚炼焦煤，5月，我国进口澳大利亚动力煤514万吨，环比+38%，但是进口澳大利亚炼焦煤仅28万吨，环比+64%。

　　供应改善、需求逆风，澳洲炼焦煤价格正在缓慢回落。拉尼娜周期结束后，积水的矿井、中断的码头和铁路将恢复全面生产。然而，厄尔尼诺卷土重来，海洋持续升温，高降雨量持续或成为澳煤出口商面临的新难题，预计供应中断将从2023年第三季度有所缓解。不过，全球经济再次衰退预期加剧，需求不振对煤价的冲击更为强烈。随着供应条件的改善和正常化，澳大利亚炼焦煤价格正在缓慢回落；印度提振焦煤产量，日本钢铁产量增长缓慢，这些也将阻碍澳煤价格上涨。

　　澳煤仍是性价比“洼地”，贸易重构后渠道有限。目前，国内外炼焦煤价格短期有企稳反弹，但是国内外价格倒挂、价差在负区间运行，说明澳大利亚炼焦煤的性价比仍不敌国内煤炭；考虑到长协和普氏CFR定价，目前南方市场更倾向于美国煤和加拿大煤，而非澳煤。此外，据Mysteel消息，目前澳洲并无过多资源发往中国，仅有少数国际贸易商报价，且价格常常超出预期。

　　综上，我们预计澳大利亚炼焦煤下半年进口量约为150万吨左右。

　　进口俄煤、美煤数量也有所下滑，而加拿大煤进口回升。后期，这三个进口来源的供应能力仍然充足。其一，美国炼焦煤对外出口将保持稳定，Longview煤矿产量增加以及Curtis Bay码头的全面恢复航运将对美国炼焦煤出口形成有效支撑。其二，加拿大炼焦煤出口正在上升，主要是由于加拿大煤炭公司的Grand Cache煤矿重启，预计年产量将增至200万吨。其三，西方制裁继续影响俄罗斯的出口基础设施，使得其铁路运力分配有限，但这似乎并不影响其向中国出口炼焦煤，继4月我国进口的俄煤创纪录后，但受需求拖累，5月进口俄煤有明显减量，环比降幅与蒙煤类似（环比-25%）。

　　在国内市场低迷以及蒙煤快速放量的背景下，我们认为下半年来自加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为620万吨上下，俄罗斯炼焦煤进口量约为1340万吨。

　　建投黑色团队

　　分析师：唐惠珽

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