国君消费：日本经济低迷期消费蝶变

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　　来源：国君訾猛团队

　　核心结论

　　投资建议：参考日本消费品发展历史，我们认为未来符合以下特征的消费品企业是投资重点：1）管理水平优异、创新能力强的头部企业，长期能够穿越周期；2）顺应未来消费变化趋势的企业：高性价比、健康化、便利化等趋势；3）持续进行产品创新、多元化及出海的企业。

　　经济低迷期日本消费行业复盘：基本面视角。我们复盘日本消费品行业发展历史发现，日本经济低迷时期部分消费品仍体现出较强的穿越周期属性，包括酒类/饮料（兼具品类扩张+出海逻辑）、调味品/速冻/预制菜（新需求）、服装/家居（性价比）、家电、汽车（技术突破+出海逻辑）等。

　　经济低迷期日本消费行业复盘：股价视角。从股价视角来看，部分领域在经济低迷期表现亮眼，酒类/饮料（轻资产运营+现金牛+高分红）、调味品/速冻/预制菜（典型的弱周期行业，满足快捷生活）、性价比服装/家居（业绩持续较高增长）、头部家电、汽车企业（某细分领域领先+出海）等板块股价上行趋势延续。

　　中国未来消费品走势展望：中国经济进入高质量发展阶段，经济稳定性明显强于日本，同时中国人口规模庞大，消费水平依然较低，孕育巨大消费潜力，区域之间差异较大，长期存在走向均衡的机会。在这些条件下，我们认为中国消费品虽然短期有些波动，中长期增长动能和潜力仍然较强，产品结构升级速度虽有所放缓，但仍处于长期升级过程中。

　　风险提示：宏观经济波动、中日两国国情差异、企业生命周期差异等。

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