有色金属：铜外围加息预期压制，国内现货升水回落，偏弱震荡

　　铜：外围加息预期压制，国内现货升水回落，偏弱震荡

　　【现货】6月29日SMM1#电解铜均价68020元/吨，环比-265元/吨；基差315元/吨，环比+50元/吨。广东1#电解铜均价67775元/吨，环比-375元/吨；基差65元/吨，环比-45元/吨（对标07合约）。精废价差1889元/吨，环比-48元/吨。LME铜0-3升贴水报-1美元/吨，环比-5美元/吨。

　　【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数91.10美元/吨，周环比上涨0.55美元/吨。5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。

　　【需求】海外需求偏弱，国内高价抑制需求。上周精铜制杆开工率62.68%，周环比下跌7.71个百分点；再生铜杆开工率49.57%，周环比上升6.78个百分点。精废价差走阔至2124元/吨，抑制精铜消费。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

　　【库存】全球显性库存低位有效阻击铜价深跌，LME注销仓单占比高达62%，国内延续去库。6月21日SMM境内电解铜社会库存8.32万吨，周环比减少1.04万吨；保税区库存7.19万吨，周环比减少0.7万吨；6月23日LME铜库存7.93万吨吨，周环比减少1.13万吨。6月23日COMEX铜库存3.03万短吨，周环比增加1.84万短吨。

　　【逻辑】美国地产和耐用品订单数据偏强，上修Q1 GDP，提升Q4加息概率，美联储主席鲍威尔近期亦多次表示要为遏制通胀继续加息，美元指数走强，外围宏观情绪转弱。离岸人民币跌破7.26，国内经济恢复不及预期。国常会审议通过促进家居消费的相关措施，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，市场关注地产相关政策，政策预期有待兑现。国内强政策预期和内外低库存支撑前铜反弹。往后看，7月刚果金进口铜资源流入，有助于缓解国内现货矛盾。原料和精铜供应趋松，海外需求偏弱，国内需求渐入淡季，供需边际转弱。当前铜价处于偏高位置，中下游订单受到明显抑制，且内外经济现实仍然偏弱，震荡运行，逢高沽空为主。

　　【操作建议】逢高空，跟踪下游采买情况

　　【短期观点】中性

　　锌：预期与现实博弈，空单持有，主力关注19500支撑 

　　【现货】：6月29日，SMM0#锌20300元/吨，环比+40元/吨，对主力+180元/吨，环比-20元/吨。

　　【供应】：2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%，略超过预期值。1至5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。其中5月国内锌合金产量为8.594万吨，环比减少245吨。部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。

　　【需求】：下游弱复苏。6月21日当周，镀锌开工率65.43%，环比-4.4个百分点；压铸锌合金开工率43.6%，环比-1.9个百分点；氧化锌开工率63.9%，环比+2.9个百分点。

　　【库存】：6月26日，国内锌锭社会库存11.57万吨，较节前+1.04万吨；6月29日，LME锌库存约8.1万吨，环比+0.3万吨。

　　【逻辑】：5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，欧元区PMI走弱。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，地产数据偏弱。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，7月zn50国产锌精矿TC4900元/金属吨，加工费重心下移。部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。隔夜美联储主席鲍威尔重申再加息2次，空单持有，主力关注19500支撑。

　　【操作建议】：空单持有，主力关注19500支撑

　　【观点】：中性

　　氧化铝：市场传言河南铝土矿执行复垦要求，原料供应趋紧，价格存支撑，多氧化铝空电解铝套利

　　铝：云南电解铝复产启动，空单持有，主力关注17500支撑

　　【现货】：6月29日，SMMA00铝现货均价18550元/吨，环比-20元/吨，对主力+300元/吨，环比持平。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，5月中国冶金级氧化铝产量为668.2万吨，日均产量环比减少0.25万吨/天至21.6万吨/天，主因豫贵渝地区部分企业于五月集中检修，叠加部分新投产能放量缓慢，故日均产量出现下滑。同比-3.9%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7910万吨，全国开工率为78.9%。

　　【供应】：据SMM，2023年5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月份国内电解铝运行产能增幅放缓，仅贵州地区少量复产，其他地区整体持稳运行。国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。5月国内铝厂仍维持较高铝水比例，且西北及西南地区有新增铝加工项目投产，国内铝水比例再创新高，5月铝水比例环比增长月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.3个百分点至75.5%。

　　【需求】：下游开工整体弱复苏，6月15日当周，铝型材开工率66%，周环比-1.5个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率79.7%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率63.9%，周环比-0.3个百分点。建筑铝型材订单下滑，光伏用型材产品积压，新增订单下滑。

　　【库存】：6月25日，中国电解铝社会库存52.7万吨，较节前+0.9万吨。6月29，LME铝库存53.1吨，环比-0.3吨。

　　【氧化铝观点】：当前云南地区电解铝开始复产，或利多氧化铝。从成本上，当前国内氧化铝厂除部分企业小幅亏损外，多数也仅为小幅盈利，当前氧化铝行业完全成本给2740元/吨，北方地区超2800元/吨。预计价格仍存支撑。操作上多氧化铝空电解铝套利。昨日市场传言河南铝土矿执行复垦要求，铝土矿供应收紧，当地氧化铝企业有减产检修计划，助推氧化铝价格。预计价格仍存支撑，操作上多氧化铝空电解铝套利。

　　【操作建议】：多氧化铝空电解铝套利

　　【观点】：空电解铝利润

　　【电解铝观点】：美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，欧元区PMI走弱。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏企业库存积压，订单有走弱趋势，地产数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南地区已逐步开始复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动。尽管即将进入丰水期，但由于厄尔尼诺现象，铝厂考虑到夏季用电高峰是否会继续减产，复产谨慎，短期上规模复产可能性低，但市场对其复产仍有期待。隔夜美联储主席鲍威尔重申再加息2次，建议空单持有，主力关注17500支撑

　　【操作建议】：空单持有，主力关注17500支撑

　　【观点】：中性

　　镍：国内累库周期基本确立，跌价现货成交回暖，震荡盘整

　　【现货】6月29日，SMM1#电解镍均价164100元/吨，环比-1950元/吨。进口镍均价报159700元/吨，环比-2450元/吨；基差950元/吨，环比-150元/吨（对标07合约）。LME镍0-3升贴水-176美元/吨，环比+24美元/吨。

　　【供应】据SMM，5月全国精炼镍产量共计17980吨，2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，同比上升30.28%；预计6月产量1.95万吨。另外，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

　　【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月产量创新高，6月排产基本持平；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上涨；合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

　　【库存】全球显性库存低位，国内渐入累库周期。6月21日LME镍库存39156吨，周环比增加2130吨；SMM国内六地社会库存6433吨，周环比减少572吨；保税区库存4800吨，周环比持平。

　　【逻辑】当前镍市场的主要矛盾仍然在于宏观预期和纯镍库存变化。宏观层面，美国地产和耐用品订单数据偏强，上修Q1 GDP，提升Q4加息概率，美联储主席鲍威尔近期亦多次表示要为遏制通胀继续加息，美元指数走强，外围宏观情绪转弱。国内经济弱复苏，国常会审议通过促进家居消费的相关措施，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，市场关注地产相关政策，预期有待兑现。产业层面，伴随新增产能投产放量，俄镍长协订单流入国内，国内累库周期基本确立。目前 “硫酸镍—精炼镍”条线成本约为160000元/吨，“MHP—硫酸镍—精炼镍”条线成本约145000元/吨。短期关注内外宏观指引，反弹沽空思路，注意节奏；中期镍价向下仍有空间，其中隐含的两条产业利空是印尼精炼镍项目投产、LME可交割品扩充。

　　【操作建议】反弹沽空，注意节奏

　　【短期观点】中性

　　不锈钢：供强需弱考验去库能力，弱势震荡

　　【现货】据Mysteel，6月29日，无锡宏旺304冷轧价格15000元/吨，环比-50元/吨；基差560元/吨，环比+80元/吨。

　　【供应】生产利润改善，5月钢厂排产创新高，6月维持高排产，近期钢厂检修信息较多，关注检修面积和持续时间。据Mysteel，2023年5月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量162.08万吨，月环比增加14.7%，同比增加13.6%；6月163.27万吨，月环比增加0.7%，同比增加21.7%。钢厂控制发货，目前市场现货资源并不充裕。

　　【需求】进入传统高温淡季，市场成交平淡。不过当下，贸易商手中资源不多，若信心企稳，或有集中补库行情。国内稳增长、扩内需政策预期增强，提振需求预期。

　　【库存】据Mysteel，6月25日，无锡+佛山300系社会库存44.92万吨，周环比增加0.84万吨。仓单目前去化至2.78万吨。

　　【逻辑】原料镍铁过剩、利润修复但可流通资源不足，价格存在走弱风险；铬矿港口库存回升，铬铁厂复产，铬铁价格走弱。钢厂成本支撑继续走弱，利润修复，6、7月基本维持高排产，淡季市场成交欠佳，供需边际走弱。300系社库小幅增加，但中下游库存水平仍然偏低。短期不锈钢价格区间弱势震荡，倾向于逢高沽空；后市若再次探底破位，再行考虑低吸，届时需要看到原料见底形成向好预期导致供需错配。

　　【操作建议】逢高沽空

　　【短期观点】中性

　　锡：短期价格受宏观影响波动，仍以区间震荡为主

　　【现货】6月29日，SMM 1# 锡213750元/吨，环比上涨1000元/吨；现货升水300元/吨，环比不变。，在周一沪锡价格下跌带动下游企业补库和采购锡锭之后，周二日盘和周三沪锡价格相对反弹，下游焊料企业采购意愿低迷，国内锡锭现货市场成交表现并不好。

　　【供应】5月锡矿进口18339吨，环比减少1.78%，同比增加92.19%，同比大幅增加主要由于去年同期缅甸佤邦锡矿抛储后库存较低且进口盈利锐减影响的低基数相关。1-5月累计进口92510吨，累计同比减少18.91%。其中缅甸地区进口锡矿13951吨，环比减少6%，累计进口锡矿69710吨，同比减少19.63%。5月精锡进口量3687吨，环比增加83.16%，同比减少33.22%。5月国内精炼锡产量15660吨，环比增加4.78%，同比减少4.1%，5月精锡企业开工率66.4%，环比增加3.03%，同比减少2.85%。5月产量稍高于预期，主要是由于江西某冶炼厂签订新废料供应商，废料供应带来一定产量增量，不过至5月下旬，多数企业反馈矿及废料均紧张，同时西南地区某大厂检修45天，预计6月产量将减少。

　　【需求及库存】焊锡企业5月开工率79%，月环比减少2%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率84.4%，环比减少1.7%，中型企业开工率67.3%，环比减少3.4%，小型企业开工率53.7%，环比上升1.5%。5月份国内焊料企业开工率下降，主要因素是终端消费再度转差，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失。截止6月27日，LME库存2905吨，环比不变；上期所仓单库存8134吨，环比减少67吨；精锡社会库存11172吨，环比增加579吨，再创新高。

　　【逻辑】宏观方面，美联储主席鲍威尔发言不排除在7月的下次会议上再次加息的可能性，同时不会排除连续加息的可能性，偏鹰派发言。基本面方面，国内矿企技改停产约一个月时间，锡矿紧张情况进一步加深，部分冶炼减停产操作及进口窗口持续关闭，供应端边际收缩，但5月进口量超预期增加，同时高库存水平下供应端维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，5月焊锡开工率进一步下降，需求偏弱。综上所述，短期锡价波动受宏观影响，不过仍以区间震荡为主，运行区间22-20万元/吨，下方供应低弹性存支撑，若回调至20万元附近可考虑择机做多，后续关注需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰，同时缅甸锡矿政策的后续执行情况。

　　【操作建议】观望，若回调至20万元/吨一线可考虑做多

　　【短期观点】中性

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